طريقة الاكتتاب في الصكوك
كيفية الاكتتاب في الصكوك، طريقة نيل الموافقة على الاكتتاب في الصكوك

طريقة الاكتتاب في الصكوك

تزايدت شعبية الاكتتاب في الصكوك في السنوات الأخيرة. ستزودك هذه المقالة بكل ما ينبغي عليك معرفته حول طريقة الاكتتاب في الصكوك المتوافقة مع الشريعة.

تُعرف الصكوك عمومًا باسمها العربي، وهي غالبًا ما يشار إليها أيضا بشكل غير صحيح باسم “السندات الإسلامية”. زادت الصكوك، التي تعتبر من أشهر أدوات أسواق رأس المال المتوافقة مع الشريعة الإسلامية ذات الدخل الثابت من حصتها في الأسواق العالمية على مدى العقد الماضي. تم تطوير السوق العالمية للصكوك في البداية حصريًا في البلدان القضائية ذات الأغلبية المسلمة، وقد شهدت تطورًا كبيرًا على مدى السنوات العشر الماضية، مع حدوث عدد من إصدارات الشركات البارزة وعدد من الجهات السيادية التي تستغل السوق. الصكوك هي عبارة عن منتجات مالية تتوافق شروطها وهياكلها مع الشريعة الإسلامية، بهدف تحقيق عوائد مماثلة لتلك الخاصة بالأدوات التقليدية ذات الدخل الثابت مثل السندات.

أنواع الصكوك

على عكس السندات التقليدية (المضمون أو غير المضمون)، والذي يمثل التزام الدين للمُصدر، فإن الصكوك تمثل من الناحية الفنية مصلحة في ترتيب تمويل أساسي منظم وفقًا للشريعة الإسلامية، مما يمنح حاملها حصة متناسبة من العوائد الناتجة عن هذا الترتيب و، في تاريخ مستقبلي محدد، عودة رأس المال.

بشكل عام، الامتثال للشريعة في طريقة الاستثمار في الصكوك يعني أنه:

  • يجب أن تُستمد أي أرباح مستمدة من ترتيبات التمويل هذه من المخاطرة التجارية والتجارة فقط.
  • تحظر جميع أشكال دخل الفوائد التقليدية.
  • يجب أن تكون الأصول الخاضعة لترتيب التمويل، بحد ذاتها، جائزة (حلال).
  • ملف المخاطر العام والعائد الاقتصادي للمستثمر يشبه السند التقليدي حيث يكون حامل السند مدينًا للمُصدر.

تمت هيكلة الصكوك الصادرة في أسواق رأس المال العالمية في الغالب كشهادات ائتمان، وعادة ما يحكمها القانون. أصدرت بعض الولايات القضائية للقانون المدني التي لا تعترف بمفهوم الثقة صكوكًا مهيكلة كملاحظات مشاركة بموجب تشريعات مماثلة لتلك المستخدمة للأوراق المالية المدعومة بالأصول. تشمل أنواع الصكوك ما يلي:

شهادات الثقة

في معاملة شهادة ائتمان نموذجية، يقوم الكيان الذي يحاول جمع الأموال (الملتزم) بإنشاء مركبة يتيمة خارجية ذات أغراض خاصة (SPV) في ولاية قضائية مناسبة. تصدر SPV شهادات ثقة للمستثمرين وتستخدم العائدات للدخول في ترتيب تمويل مع الملتزم، ويتم الاحتفاظ بحقوق SPV كممول بموجب ائتمان القانون لصالح حاملي الشهادات.

تشمل الهياكل الأكثر شيوعًا لترتيبات التمويل في السوق الإسلامية ما يلي: هيكل البيع وإعادة التأجير (الإجارة)، وشكل من أشكال التمويل التجاري (المرابحة) واستثمار رأس المال المشترك (المشاركة).

هياكل الصكوك البديلة

يتطلب هيكل شهادة الثقة أعلاه التعرف على مفهوم الثقة في الولاية القضائية ذات الصلة حيث يقع الملتزم. نادرًا ما يكون هذا هو الحال في العديد من الولايات القضائية، ولا سيما تلك التي تتبع القانون المدني. على هذا النحو، بدأت الهياكل البديلة في الظهور للسماح بتنفيذ معاملات الصكوك وفقًا للقوانين المحلية.

مثال مثير للاهتمام على مثل هذا الاتجاه هو مثال تركيا، التي أصدرت تشريعات محددة لتمكين استخدام الصكوك. سمح هذا التشريع بتشكيل شركات تأجير الأصول، والتي هي في حد ذاتها شكل من أشكال SPV التي ينظمها مجلس أسواق رأس المال في تركيا.

تم تأسيس شركات تأجير الأصول هذه على وجه التحديد لتكون قادرة على إصدار شهادات بموجب هيكل الإجارة للمستثمرين، مما يسمح لشركات تأجير الأصول بشراء الأصول وتأجيرها مرة أخرى إلى الملتزم.

بشكل فعال، تمول شركة تأجير الأصول حيازة هذه الأصول باستخدام الأموال التي تم جمعها عن طريق إصدار الشهادات وتعكس مدفوعات الإيجار من المدين توزيعات الأرباح المستحقة بموجب الشهادات. لذلك، تُستخدم التدفقات النقدية من إيجارات الإيجارات لخدمة توزيعات الأرباح هذه لحاملي الشهادات.

يعتبر هذا النموذج أفضل مقارنة بالسندات التي كانت موجودة في السوق لعدة عقود.

اقرأ أيضا: هل الاكتتاب مربح أم فيها خسارة؟

طريقة الاكتتاب في الصكوك

من بين الشروط التي يجب توافرها في شركة ما أو مؤسسة ما لتتمكن من طرح الصكوك للاكتتاب من أجل تمويل نشاط أو مشروع معين، نجد ما يلي:

  • أن يكون المشروع قادرا على توليد دخل، الأمر الذي يحدد وفقاً لدراسة تعد لهذا الغرض.
  • أن تقوم بإدارته وتسييره إدارة متخصصة تتمتع بخبرة عالية في هذا النوع من النشاط.
  • أن يكون النشاط أو المشروع داخل الحدود الترابية لبلد المصدر.
  • أن يكون للمشروع أو النشاط التجاري حسابات مالية مستقلة عن الأنشطة أو المشروعات الأخرى الخاصة بالجهة المصدرة والجهة المستفيدة بشكل يمكنها من استخراج القوائم المالية الدورية والسنوية.
  • أن يتولى مراقبة حسابات المشروع مراقب حسابات واحد أو أكثر إذا أمكن، وتقوم الجهة المصدرة للصكوك بتعيينهم من بين مراقبي الحسابات المسجلين لدى الهيئة.
  • أن يتم إصدار القوائم المالية للنشاط أو المشروع وأن تراجع وفقاً لمعايير المحاسبة والمراجعة المشار إليها في القانون.
  • أن تصدر الصكوك بالعملة المحلية أو بأي عملة من العملات الأجنبية القابلة للتحويل، وذلك بمراعاة أحكام التشريعات المنظمة للتعامل بالنقد الأجنبي.

الجهات التي يحق لها الاستفادة من الاكتتاب في الصكوك

يجوز للجهات المذكورة أسفله وبعد موافقة الهيئة طرح صكوكها للاكتتاب:

  • الشركات المساهمة الخاضعة لأحكام القانون والشركات ذات المسئولية المحدودة وشركات الشخص الواحد.
  • البنوك التي يسمح نظامها الأساسي بذلك بعد موافقة البنك المركزي الوطني.
  • الهيئات العامة وغيرها من الأشخاص الاعتبارية العامة بعد موافقة مجلس الوزراء.
  • مؤسسات التمويل الدولية أو الإقليمية بعد موافقة مجلس إدارة البنك المركزي.

طريقة نيل الموافقة على الاكتتاب في الصكوك

  • التعاقد مع متعهد اكتتاب موثوق يتولى الإشراف على إعداد جميع المستندات والإجراءات والتعاقدات اللازمة لإنجاح الاكتتاب.
  • تقديم نشرة الاكتتاب العام وفقاُ لأحكام القانون المسير.

ما هي طريقة إنشاء نشرة الاكتتاب في الصكوك؟

يجب أن تتضمن نشرة الاكتتاب ما يلي:

  • بيانات الشركة المصدرة للصكوك.
  • بيانات الجهة المستفيدة.
  • بيانات عن لجنة الرقابة الشرعية.
  • صيغة العقد المعتمد.
  • بيانات متعلقة بالصكوك نفسها.
  • وصف المشروع الذي يحتاج التمويل بحصيلة إصدار الصكوك.
  • تصنيف الصكوك.
  • بيانات وإجراءات الاكتتاب.
  • بيانات البنك ووكيل السداد.
  • بيانات متعلقة بمخاطر إصدار الصكوك.

بعض خصائص الصكوك

  • التعرض الائتماني للمستثمرين

على الرغم من حقيقة أن الصكوك صادرة عن شركة ذات أغراض خاصة، إلا أن المستثمر لن يتحمل فقط مخاطر الائتمان الخاصة بتلك الأغراض الخاصة. على العكس من ذلك، فإن معاملات الصكوك النموذجية اليوم تهدف في المقام الأول إلى السماح للمستثمر بالتعرض لمخاطر الائتمان للمدين.

ومع ذلك، يحتاج المستثمرون المحتملون إلى التفكير فيما إذا كانت الصكوك تمنح حق الرجوع إلى الملتزم فقط ، أو أيضًا إلى ملكية منفصلة تمثلها الأصول الخاضعة لترتيب التمويل الأساسي للصكوك. في سوق الصكوك الحالي، قد لا تكون الإجابة على هذا السؤال الأساسي واضحة في بعض الأحيان.

يعد فهم الطبيعة الحقيقية للعلاقة بين ترتيب التمويل والأصل الذي يتعلق به أمرًا أساسيًا لفهم المخاطر الاقتصادية للصكوك وتوزيع المخاطر.

من المهم أيضا للمستثمر المحتمل أن يعرف ما إذا كان الأصل الذي يقوم عليه ترتيب التمويل قد تم تحويله بشكل دائم إلى SPV. إما أن يكون للمستثمر حق اللجوء القانوني إلى الأصل الأساسي (ما يشار إليه عمومًا بالصكوك المدعومة بالأصول) أو، بدلاً من ذلك، على الرغم من أن نقل الأصل قد يكون صالحًا بين المدين والشركة ذات الغرض الخاص، فإن المستثمر لديه فقط حق الرجوع على المدين لأن هذا التحويل ليس ساري المفعول ضد الأطراف الثالثة أو حوزة الإعسار للمدين (ما يشار إليه عمومًا بالصكوك القائمة على الأصول).

  • الصكوك القائمة على الأصول مقابل القائمة على الأصول المدعومة

في هيكل الصكوك المستندة إلى الأصول، يكون الاعتماد الأكبر للمستثمرين على القوة الائتمانية للمدين بدلاً من الأصول الأساسية. وهذا يسمح للمتعهد بتبسيط تقاريره والفصل فيما يتعلق بالأصول، حيث يعلم الملتزم أن المستثمرين يعتمدون حقًا على قوة ائتمان الملتزم وحده.

على سبيل المثال، في معاملة الإجارة، حيث يكون هناك بيع من قبل الملتزم لأصل أساسي إلى الشركة ذات الغرض الخاص والتي سيتم تأجيرها بعد ذلك إلى الملتزم، إذا تمت هيكلة الصكوك كهيكل نموذجي قائم على الأصول، فإنه يكون من غير اللازم للمستثمر أن يقوم بتحليل كامل لقيمة بيع الأصل المعني أو القيمة المحتملة لعقد الإيجار إذا تم تأجيره لأطراف ثالثة، حيث سيعتمد المستثمرون فقط على القوة الائتمانية للمتعهد كمستأجر وحيد أو رئيسي للأصل المعني.

في الصكوك المدعومة بالأصول، يعتمد عائد الربح وعائد رأس المال في النهاية على الأصول نفسها. على عكس الهيكل القائم على الأصول، من المتوقع أن يرغب المستثمرون في محاولة تقييم قيمة الأصول (والمعاملة الأساسية ذات الصلة) بأنفسهم.

مميزات وعيوب الصكوك

بالنسبة لشركة أو جهة سيادية، تتضمن بعض المزايا الرئيسية للاستفادة من سوق الصكوك ما يلي:

  • وجود فائدة تسويقية محتملة للمُصدرين النشطين في الأسواق الإسلامية، إذا كانوا يسعون للحصول على استثمارات في تلك الأسواق.
  • قاعدة المستثمرين التي يمثلها المستثمرون المتوافقون مع الشريعة الإسلامية غير مستغلة إلى حد كبير وكان هناك طلب كبير لم تتم تلبيته على منتجات مثل الصكوك.
  • وجود إمكانية للعبور إلى الأسواق المالية المتخصصة الأخرى، مثل سوق الاستثمار الأخلاقي الأوسع، والذي قد يوفر ميزة تتعلق بالسمعة.

من بين عيوب سوق الصكوك، نجد ما يلي:

نظرًا لأن العنصر الأساسي لجذب المستثمرين هو الوضع الائتماني للمتعهد، فقد يكون من الصعب الاستفادة من هذا السوق في حال الشركات أو الحكومات ذات التصنيف الائتماني غير الكافي.

إن الصكوك التي يعتمد ترتيب تمويلها الأساسي على الإجارة سوف تتطلب بالضرورة أن يكون لدى الملتزم تحت تصرفه أصول مناسبة (حلال) مدرة للدخل ليؤسس عليها المعاملة. بالإضافة إلى ذلك، ما لم يتم تضمين الآليات الصحيحة في الوثائق، فإن استبدال الأصول المماثلة داخل وخارج الهيكل سيكون مستحيلًا. قد يحد هذا من قدرة الملتزم على بيع الأصل أو التعامل معه خلال فترة المعاملة.

على عكس سوق السندات التقليدية، كان توحيد المستندات لإصدار الصكوك بطيئًا وقد يكون لذلك آثار سلبية من حيث التكلفة.

من معاملة إلى معاملة، إلى الحد الذي يخرج فيه الهيكل المستخدم للصكوك عن الهياكل النموذجية المعترف بها بالفعل في السوق، فإن مشاركة علماء الشريعة مطلوبة بالضرورة. يمكن أن يضيف هذا بعض التكلفة الإضافية وعنصرًا من عدم القدرة على التنبؤ إلى عملية هيكلة المعاملات.

نظرًا لاختلاف وجهات نظر علماء الشريعة حول مدى توافق البُنى، فلا يوجد رأي مطلق موحد ومستقر حول هذه القضايا. قد تختلف المعاملة الضريبية للصكوك عن السندات التقليدية في بعض المناطق القضائية أيضا.

من تحرير : فاطمة الزهراء ولدجدة

محرِّرة ومنسقة فريق المحتوى في أسرار المال.

التحقت بفريق أسرار المال عام 2020. كاتبة ومترجمة للمحتوى الاقتصادي وموضوعات الاستثمار والتداول والتخطيط المالي الشخصي.

شارك استفسارك أو تعليقك 👇